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　　4月17日，群核科技（登陆港交所，发行价为7.62港元/股，总募资额12.24亿港元。至此，群核科技达成“杭州六小龙”中第一家上市公司的成就。

　　当日，群核科技最大涨幅达到186.88%，股价最高触及21.86港元/股。截至下午收盘，群核科技股价为18.6港元/股，上市首日最终涨幅为144.09%，收盘市值达到316.22亿港元。

　　与此同时，多家投资机构共享资本盛宴。作为群核科技首家也是上市前最大的外部投资机构，IDG投资收益率超过5300%，此外，高瓴资本、CGV、雷军的顺为资本等持股比例居于前列。招股阶段，群核科技香港公开发售获得1591倍认购，市场热度较高。

　　群核科技的主要是云原生空间设计软件提供商，其产品矩阵以酷家乐为核心，后者为拖拽家具模型，十秒即出全景效果图。群核科技的产品应用于从住宅及办公楼到零售店及商业项目等业务场景。招股书显示，以2024年收入计，群核科技是中国最大的空间设计软件提供商。

　　能跻身“杭州六小龙”之一，群核科技的软件及服务基于三项核心技术能力，即专门构建的GPU基础设施，先进的人工智能（AI）应用程序及合成虚拟数据生成。核心技术背后是大量的研发投入，群核科技也表示，近年公司的亏损主要由于持续大量投资于产品开发、技术支持及产品营销。

　　2023年至2025年，群核科技实现营业收入分别约为6.64亿元、7.55亿元和8.2亿元，营收增速从13.7%降至8.6%；亏损额分别约为6.46亿元、5.13亿元及4.28亿元，三年累亏15.87亿元。

　　去年12月在群核科技2025酷+大会上，CEO陈航表示，当AI加速迈向三维世界，行业最需要的是底层技术的“卖水人”。即不直接造机器人或AR/VR设备，而是通过提供底层技术能力，赋能千行百业在三维空间中的智能化升级。

　　AI等技术的应用以及“卖水人”的故事，在群核科技上市时显然受到资金的热情追逐。

　　在招股阶段，群核科技香港公开发售获得1591倍认购，国际发售获14.46倍认购。期间，群核科技引入泰康人寿、阳光人寿、广发基金、Redwood、Mirae Asset（韩国未来资产金融集团）、雾凇资本、禾赛科技等基石投资者，涵盖了头部保险资金、大型公募基金、明星私募基金、外资、产业方等全明星基石投资阵容。9位基石投资者合计认购约5964.7万股股份，合计认购金额约4.55亿港元。

　　上市首日，群核科技大涨144.09%，以此粗略计算，基石投资者们合计浮赢超过6.55亿港元。

　　此次IPO上市，群核科技募集资金总额约12.24亿港元，所得款净额约10.92亿港元。招股书显示，其中约30%将用于实施国际扩张策略，约20%用于增强现有产品的功能并推出新产品或功能，约20%用于支持国内销售及市场推广活动并提升品牌知名度，约20%用于投资核心技术和基础设施，约10%用作营运资金及一般企业用途。

　　2011年，曾在英伟达参与CUDA相关开发的黄晓煌，同浙大校友陈航、朱皓共同在杭州创立了群核科技。上市发行完成后，黄晓煌、陈航将分别持有14%、10%的股份，以4月17日收盘价粗略计算，二人所持股份对应市值分别约为44.27亿港元、31.62亿港元。

　　2013年，群核科技在成立两年后拿到了第一轮融资，IDG以合计180万美元的资金连续参与了A、A+轮融资，并且之后IDG还参与了群核科技B2、C、D2轮的融资。截至IPO之前，IDG合计持有群核科技1.99亿股股份，是公司最大的外部机构股东。

　　以4月17日收盘价计算，IDC所持股份对应市值超过37亿港元，粗略计算其投资收益率超过5300%。

　　A轮之后，群核科技明显加快的融资步伐。2016年C轮估值5亿美元，2018年D轮融资超1亿美元，2019年高瓴领投D+轮后估值跃升至10亿美元，2021年E+轮估值约22.47亿美元（约合163亿元人民币）。

　　群核科技在成立十年后，估值已超20亿美元，被市场冠以“3D云设计第一股”的称号，同时群核科技筹划了赴美国纳斯达克上市。在此期间，群核科技共完成11轮融资，其投资方包括了纪源资本、顺为资本、IDG资本、高瓴创投、经纬创投、Coatue、Hearst、Pavilion Capital、云启资本、线性资本等知名机构。

　　其中，雷军的顺为资本从2018年群核科技的D2轮融资开始入局，并连续参与了后续的D+1、D+2、E轮融资。在上市之前，“顺为系”合计持有群核科技18.41%的股份，是其第四大的外部机构股东。以上市首日收盘价粗略计算，“顺为系”所持股份对应市值近28亿港元。

　　2021年，中国网约车巨头滴滴因网络安全审查等原因，在纽交所上市仅半年即进行退市。同年，群核科技的赴美上市计划也因“鉴于关键时间的市场状况及投资者情绪”而折戟。但前期投资者仍然需要退出渠道，群核科技的上市计划仍得继续推进。截至2025年12月31日，公司由于“对赌”所产生的赎回负债达到40.92亿元。

　　除此之外，群核科技本身存在大量的资金需求缺口，“卖水人”宏大故事背后需要持续且大量的资本投入。

　　一方面，2021年后群核科技并未进行新的融资。同时，招股书显示，公司2023年至2025年经营活动产生的现金流量净额连续三年为负，分别净流出为6256.8万元、1.08亿元和1921.7万元。

　　另一方面，没有现金流补充，但公司却有大量的研发等投资需求。2023年，公司研发开支为3.91亿元，占营收的比例高达58.9%。2024年、2025年研发开支分别也达到3.37亿元、2.9亿元。3年研发费用累计超10亿元。

　　群核科技在招股书中坦承，无法保证日后将会自经营活动产生正现金流量，持续的经营现金流出净额可能限制其营运资金，从而对财务状况造成不利影响。

　　与此同时，公司资金明显紧张。截至2025年末，公司的现金及现金等价物仅3.57亿元，总负债达47.35亿元，资产总额仅为5.51亿元，其中流动负债总额46.72亿元，流动资产总额仅4.2亿元。

　　近两年，群核科技缩减研发、销售等费用开支，并通过裁员等方式降本，但总的来说，公司仍然需要新的融资来保障发展的推进。上市首日的资本狂欢之后，群核科技如何继续“卖水人”的叙事还需要继续观察。