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　　【市场资讯】1）中国人民银行部署2026年重点工作，要求灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕。2）国家外汇局召开2026年全国外汇管理工作会议。会议提出，2026年出台境外放款、国内外汇贷款资金管理等政策，在全国实施跨国公司本外币跨境资金集中运营管理政策。筑牢外汇市场“防波堤”“防浪堤”，维护外汇市场稳健运行。3）美联储理事米兰：2026年需要降息超过100个基点。4）委内瑞拉局势——①油库满载委内瑞拉和美国就向美出口石油问题进行谈判。②马杜罗执政初期，委内瑞拉向瑞士运送了价值52亿美元的黄金。

　　【核心研判与传导逻辑】1月5日至6日召开的2026年中国人民银行工作会议，正式确认全年货币政策基调为“适度宽松”，并首次强调增量政策与存量政策的“集成效应”，标志着宏观调控思路的系统性调整。会议明确将灵活运用降准降息等多种工具，保持流动性合理充裕，并完善结构性货币政策，加大对科技创新、中小微企业等重点领域的支持。这一部署与“两重”“两新”投资及消费提振政策形成协同，强化了对基建、工业品及下游板块的支撑力度。尤为关键的是，会议提出社会融资规模与M2增速需与经济增长及物价预期目标相匹配，将物价合理回升纳入政策考量框架。这为经济回暖提供了更坚实的货币环境，并进一步增强了市场的基本面支撑逻辑。与此同时，会议特别强调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。这一表述在美元可能延续弱势的背景下，为人民币提供了“稳定锚”，增强了人民币资产吸引力，利好进口依赖型品种及贵金属估值。综合来看，内部“政策集成”发力与外部地缘扰动共同塑造了当前格局。市场多板块存在结构性机会，但需警惕地缘冲突对供应链的实际冲击、美联储政策不确定性等潜在风险，以及部分品种短期涨幅过大后的获利了结压力。

　　【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报6.9813，较上一交易日下跌7个基点，夜盘收报6.9830。人民币对美元中间价报7.0173，调升57个基点。

　　【重要资讯】1）高市早苗暗示或武力介入台海，中国商务部：禁止向日本军事用户出口两用物项。2）中国央行明确2026年重点工作：加大逆周期和跨周期调节力度，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具。3）报道：特朗普政府正在讨论获取格陵兰岛的方案，包括军事选项。4）美最高法院本周五或就关税问题作出裁决。5）美联储分歧犹存，巴尔金强调“精细调整”，米兰称今年应降息超过100个基点。6）“意愿联盟”达成共识，英法将在俄乌和平协议达成后向乌克兰部署部队。7）委内瑞拉总检察长强调马杜罗享绝对豁免权，代总统称委未受外部势力统治。

　　【核心逻辑】委内瑞拉地缘事件并未进一步扩大，在12月ADP就业数据公布之前，美元指数整体偏震荡。人民币对美元既受益于季节性结汇需求的持续释放，也有市场对明年人民币汇率回升的乐观预期支撑，整体仍呈现相对偏强态势。需要注意的是，在人民币走强的过程中，央行的态度尤为关键。近期人民币汇率中间价已连续多日弱于彭博预测值，这一信号释放出央行稳定汇率市场的明确意图。与此同时，关注下任美联储主席人选的相关动态。

　　【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.02附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.96关口附近采取滚动购汇的策略。

　　上个交易日股指延续偏强，以沪深300指数为例，收盘上涨1.55%，两市成交额持续大幅放量。期指方面，IM缩量上涨，其余品种均放量上涨。

　　1. 高市早苗暗示或武力介入台海，中国商务部：禁止向日本军事用户出口两用物项。

　　2. 中国央行明确2026年重点工作：加大逆周期和跨周期调节力度，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具。

　　随着跨年后市场流动性回流以及政策利好预期持续发酵，市场风险偏好显著抬升，昨日股指再度放量上涨。期指延续贴水收敛，持仓量方面除IM小幅缩量外其余都显著放量，多头进场意愿持续增强。市场情绪向好，预计股指偏强延续，不过本周两日大涨都离不开成交额大幅放量支撑，随着持续放量，量能上方空间有限，资金面支撑动能边际减弱，指数上涨势头或将放缓，但整体偏强趋势不变。此外目前HO、MO持仓量PCR历史分位高于90%，表明存在局部过热现象，需警惕上行动能减弱后易出现阶段性回调。

　　【市场回顾】周二期债大幅低开，盘中多头有所抵抗，但力度不强。日终品种全线收跌，TL跌幅最大。公开市场逆回购162亿，净回笼2963亿。资金面宽松，DR001在1.26%附近。现券收益率中长端上行幅度均在2bp以上，2年期亦明显上行。机构行为方面，仅银行买入，保险、券商、基金均卖出。

　　【重要资讯】1.2026年央行工作会议召开：继续实施好适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松。

　　【核心观点】由于央行12月购债规模不及预期，多头情绪明显挫伤，而A股连续两日放量上涨亦令债市承压。近两日保险连续卖出，与保费收入“开门红”形成鲜明对比，意味着险资的配置主力不在债市，难以对市场起到支撑作用。消息方面，2026年央行工作会议召开，政策表述无新内容，能否再度提升市场的宽松预期难说。昨日盘中10年（250016）收益率最高至1.886%，弱势之下不排除有突破1.9%的可能。T虽收出十字星，但短期可能仍需寻底，若A股连续大涨后开启休整，或有助于债市企稳。

　　【策略建议】中期多单继续持有，短线交易可尝试在周二低位附近分批轻仓抄底，向下拉开价格档位。

　　昨日（1月2日），节后首个交易日集运指数（欧线收于1223.8点。远月合约亦普遍小幅上涨。盘后公布的上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS欧线%，连续第二周上涨，但涨幅较上期（10.5%）显著收窄，反映现货市场上涨动能边际放缓。

　　1）船公司继续宣涨挺价：假期内MSC宣布上调1月下半月欧线美元，其线美元/FEU，较上半月实际报价上涨约300美元。NCFI欧线%，显示即期市场情绪受到提振。

　　2）现货报价中枢维持高位：1月上旬现货市场大柜均价约2850美元。尽管部分公司报价分化，但EMC、ONE、CMA等对下半月线美元/FEU的高位区间，为市场提供心理支撑。

　　3）地缘局势仍存不确定性：中东局势前景复杂，沙特空袭也门、以色列可能再度袭击黎巴嫩南部等风险事件，使得班轮公司短期内大规模复航红海的决策仍显谨慎。

　　1）货量有回落迹象，挺价落地存疑：1月上半月即期报价中枢约2600-2900美元/FEU，但货量已有回落迹象。部分船东如HMM下调了1月上半月线上报价，马士基第三周开舱价仅环比小幅上调，市场对下半月集体挺价的最终落地效果和持续性存疑。

　　2）运力供给增加：马士基在第三周新增一艘9472TEU的加班船，使当周运力上调至约32.5万TEU，短期供给压力有所增加。

　　3）远期供需格局宽松：春节后（对应Week7及以后）舱位规模因假期因素显著下降，船东可能为囤货开启价格战。同时，随着时间推移，地缘风险溢价可能逐步回落，26年合约复航预期持续压制远月价格。

　　期价短期预计维持高位震荡，主力EC2602合约核心波动区间参考1750-1950点。市场正交易1月下半月涨价预期，但需警惕实际货量支撑不足可能带来的“涨价打折”风险。近月合约受现货价格和交割逻辑主导，波动加剧；远月合约受复航预期和淡季预期压制，上方空间相对有限。

　　1）密切关注本周马士基第四周及其他主要船公司1月下旬实际开舱报价，验证挺价落地成色。2）警惕地缘局势超预期升级（如霍尔木兹海峡航道安全）或快速缓和（红海复航进程加速）带来的双向风险。3）注意春节前出货节奏变化对现货货量的影响。

　　【行情回顾】碳酸锂期货主力合约收于137940元/吨，日环比+6.12%。成交量30.42万手，日环比-11.46%；持仓量53.49万手，日环比+1.97万手。碳酸锂LC2605-LC2607月差为Contango结构，日环比+200元/吨。仓单数量总计23141手，日环比+2860手。

　　【产业表现】锂电产业链现货市场表现一般，现货成交转弱。锂矿市场价格走强，澳洲6%锂精矿CIF报价为1640美元/吨，日环比+6.84%。锂盐市场报价走强，电池级碳酸锂报价127500元/吨；电池级氢氧化锂报价117500元/吨，贸易商基差报价平稳。下游正极材料报价走强，磷酸铁锂报价变动+4.26%，三元材料报价变动+2.22%；六氟磷酸铁锂报价变动-3%，电解液报价变动+0%。

　　期货盘面大幅拉涨至涨停，关注市场春节前刚需补库情况。中长期视角看，储能、新能源乘用车和商用车下游应用领域的需求增长逻辑未发生本质变化，行业基本面对于碳酸锂的长期价值支撑依旧稳固，碳酸锂仍具备逢低布多的机会。操作层面，建议投资者聚焦回调后的结构性做多机会，依托基本面锚定合理估值区间进行分批布局，避免盲目追高而受到短期波动的风险，建议以更稳健的策略应对市场波动。

　　【行情回顾】工业硅期货主力合约收于8900元/吨，日环比变动+1.95%。成交量约46.04万手（日环比变动+69.83%），持仓量约23.46万手（日环比变动+1.73万手）。SI2603-SI2605月差为Contango结构，日环比变动-55元/吨。仓单数量10687手，日环比变动+456手。

　　多晶硅期货主力合约收于59365元/吨，日环比变动+1.23%。成交量1.99万手（日环比变动+16.11%），持仓量7.23万手（日环比变动-2218手），PS2603-PS2605月差为Contango结构，日环比变动+30元/吨；仓单数量4340手，日环比变动+310手。

　　【产业表现】工业硅产业链现货市场表现一般，铝合金市场表现好转。新疆553#工业硅报价8700元/吨，日环比+0%；99#硅粉报价9800元/吨，日环比+0%；三氯氢硅报价3425元/吨，日环比+0%；有机硅报价13600元/吨，日环比+0%；铝合金报价23500元/吨，日环比+1.73%。

　　光伏产业现货市场表现好转，价格涨跌不一。N型多晶硅复投料53.5元/kg，日环比+0.47%；N型硅片价格指数1.37元/片，日环比+2%；Topcon-183电池片报价0.385元/瓦，日环比-1.28%；集中式N型182组件报价0.68元/瓦，日环比+0.44%，分布式N型182组件报价0.696元/瓦，日环比+1.16%。

　　当前工业硅产业仍处于供需双弱格局，仅铝合金表现有所好转，有机硅及多晶硅刚需补库，基本面缺乏实质性改善动力，行业处于平稳状态。技术面看，工业硅下方空间有限，逢低做多盈亏比较好，具备逢低建仓远月的配置价值。

　　多晶硅产业链现货价格整体上扬，上游出货强硬，关注后续价格持续性和终端中标情况。

　　以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师余维函（F03144703）提供。

　　【盘面回顾】隔夜Comex铜收于6.06美元/磅，涨1.44%；LME铜收于13254.5美元/吨，涨2.02%。沪铜主力最新报价收于104600元/吨，涨1.26%；国际铜收于93100元/吨，涨0.84%。主力收盘后基差为-1720元/吨，较上一交易日跌970元/吨，基差率为-1.63%。沪伦比6日为8.05，5日为8.13，跨境比值回落。

　　【产业信息】1、1月6日，上期所铜期货注册仓单93271吨，较前一日增加2989吨；上期所铜库存145342吨，较前一日增加33639吨；LME铜库存146075吨，较前一日增加3525吨；LME铜注册仓单114200吨，较前一日增加4300吨，注销仓单31875吨。1月5日，COMEX铜库存503373吨，环比增加3532吨。

　　2、智利国家铜业公司（Codelco）2025年全年铜产量达到133.2万吨，较2024年的132.8万吨仅微增0.3%（4000吨），虽连续两年回升但显著低于公司年初设定的139万吨目标及4.7%的增长预期。这一微弱增长主要得益于MinistroHales铜矿多中段开采的产量提升以及Salvador矿区的RajoInca项目持续增产，但7月旗舰矿山ElTeniente的致命事故导致约4.8万吨产量损失，加之长期存在的矿石品位下降与运营挑战，共同限制了产量释放空间。Codelco已于去年11月下调年度产量指引至134-137万吨区间，其持续低于预期的产量表现加剧了市场对全球铜供应中长期收紧的担忧。

　　3、上海金属网1#电解铜报价10元/吨，均价103600元/吨，较上交易日上涨3000元/吨，对沪铜2601合约报贴100-升60元/吨。当天现货市场成交一般，盘中持货商积极报价，但铜价大幅走高后下游企业采购谨慎，盘中以刚需消费为主，现货对盘贴水接续扩大，好铜货源较少升水相对坚挺。

　　4、据美国商品期货交易委员会（CFTC）：截至12月30日当周，COMEX铜投机者将净多头头寸减少5563手，至70433手。

　　【南华观点】当日期货市场资金继续净流入，15：00收盘后有色金属板块沉淀名义资金达到5726.08亿元，其中铜增仓4万余手，波动率放大至24%，交易量略低于节前水平。铜价上涨处于加速阶段。关注本周美国失业率等数据。

　　【南华策略】1、9区间构建多单继续持有；2、10W上方暂不建议用期货工具新建多单，激进者可尝试期权合成多头。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于24335元/吨，环比+3.29%，成交量为55万手，持仓25万手，伦铝收于3133美元/吨，环比+1.41%；氧化铝收于2818元/吨，环比+0.90%，成交量为72万手，持仓43万手；铸造铝合金收于22995元/吨，环比+2.29%，成交量为2万手，持仓2万手。

　　【核心观点】铝：近期影响沪铝的核心因素为资金以及未来供需预期。元旦期间外盘铝价突破3000，委内瑞拉事件对铝基本面影响有限，但推高了市场避险需求，同时也意味着各国对于关键金属资源抢夺进入新阶段，在此背景下，基本金属普涨，沪铝由于前期涨幅较铜银相对较小，资金大幅流入这一被低估品种，铝涨幅在有色金属中也位居前列。同时市场传闻巴林铝业一台调节变压器出现火灾，该火灾对生产的影响海外众说纷纭，后续需继续跟踪实际情况，该事件或将加剧市场对铝供需缺口扩大的担忧。总的来说，中长期我们维持沪铝或将震荡偏强的看法。

　　氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。近日关于执行差别电价意见的函受到关注，类似去年反内卷行情引发市场积极情绪，6日夜盘焦煤焦炭氧化铝均大涨。总的来说，中期氧化铝弱势不改，短期市场情绪积极，空单暂缓入场等待时机。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收盘价24295元/吨。其中成交量为17.72万手，持仓9.65万手。现货端，0#锌锭均价为24340元/吨，1#锌锭均价为24270元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价偏强运行，跟随有色板块上涨。锌在有色板块中基本面偏弱，所以在涨幅上难与其他有色相比。宏观上，整体情绪偏暖。基本面上，TC预计1月保持跌势，短期核心矛盾虽然仍是国内原料供应偏紧。但得益于副产品价格的上升，锌冶炼仍能在较低加工费下维持生产。供应端从长线来看偏宽松，进口窗口有望在lme持续交仓下打开，且高锌价压制，下游终端消费冷淡。库存方面，出口和减产导致国内库存去库对沪锌形成支撑。展望未来，国内库存低位支撑价格，伴随金属板块整体走强，锌价有望上行，观察24600左右前期密集成交区压力位。

　　沪镍主力合约日盘收于139800元/吨，上涨4.13%。不锈钢主力合约日盘收于13395元/吨，上涨1.82%。

　　现货市场方面，金川镍现货价格调整为147550元/吨，升水为8750元/吨。SMM电解镍为143450元/吨。进口镍均价调整至139400元/吨。电池级硫酸镍均价为28700元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为-10795.45元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-12.6%。8-12%高镍生铁出厂价为936.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为2.26%。纯镍上期所库存为45544吨，LME镍库存为255282吨。SMM不锈钢社会库存为872600吨。国内主要地区镍生铁库存为29346吨。

　　今日沪镍日环比大涨超4.13%，不锈钢同样上涨1.82%，节后开盘震荡后向上突破逼近14万一线一线。日内有色整体强劲配合近期资金行为拉升盘面，印尼供给端政策预期扰动仍然为核心因素。印尼2026年镍矿生产配额（RKAB）削减约34%至2.5亿吨带来一波脉冲上行，印尼各部门发言围绕今年印尼镍矿供给收缩预期发展，市场对发言关注度高且反应迅速。印尼淡水河谷因RKAB尚未获得审批暂停采矿业务，使得市场对配额实施力度信心加强，资金面日内仍有一定炒作行为。现阶段政策面利好，印尼端供给缩减预期抬升底部支撑，叠加宏观层面情绪回暖，短期或偏强运行。需求注意的是当前镍不锈钢基本面改善有限，且印尼ESDM日前发言称配额实际发放数量需匹配国内工业需求，实际发放或有超2.5亿吨预期。警惕回调风险。

　　【市场回顾】沪锡加权上一交易日报收在34.89万元每吨；成交43.3万手；持仓10.12万手。现货方面，SMM 1#锡价341050元每吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价偏强运行，本次上涨更多倾向于宏观和资金对于金属的做多情绪。宏观情绪整体偏暖。基本面上并无明显变化，缅甸印尼预计12月出口大幅恢复，需观察12月海关具体进口数据，同时需求端短期内无明显增量。锡价短期内在没看到情绪消退不建议空配，套保企业可尝试买入看跌期权逢高套保，如必须使用期货则可尝试在36万上方入场。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17520元/吨。现货端，1#铅锭均价为17350元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，铅价跟随板块小幅上涨，受限于品种特质，维持低波。夜盘突破了我们之前给出的震荡区间，但是我们仍维持本轮受宏观做多情绪影响较多，情绪消退后价格有较大概率回落。基本面上，国内冶炼端目前减产情况较多，原生铅原料问题暂未解决，TC维持低位，供应边际减量。再生铅多面临原料紧张，目前再生铅成品库存处历史低位且再生铅成本对铅价有一定支撑。需求端，铅蓄电池开工率维稳运行，但远期看需求端缺少新兴驱动。库存端，内外库存格局分化，LME大幅累库且长期看累库趋势难以改善，国内库存在历史低位运行。展望未来，铅价大幅上涨缺乏基本面支撑，且进口窗口打开，铅精矿原料预计会有补充。

　　【供需分析】对于进口大豆，明年二季度到港压力持续压制盘面主力合约整体高度，但近月港口大豆通关延迟消息，使得现实端油料整体开启反弹。对于进口大豆，买船成本方面看，巴西升贴水在外盘走弱后保持坚挺，总体支撑国内买船成本。量级方面看，美豆目前只能通过储备买船进口，商业买船继续以采购巴西船期为主，但由于榨利表现一般，整体买船情绪较前期有所降低，故目前1月预估到港600万吨，2月500万吨，3月500万吨左右。仅从到港量来看，在明年一季度同比往年或存在一定供应缺口，但目前国内开启采购美豆窗口后，国家或将以轮储形式对远月供应添加增量。所以总的来看，明年巴西供应压力依旧是压制盘面主力反弹高度的主要因素，但后续近月阶段性供应缺口或延迟到港问题将影响国内进口大豆现货整体供应节奏，使得近月合约出现阶段性反弹。

　　对于国内豆粕，供应方面，全国进口大豆港口与油厂库存边际去库，豆粕延续季节性库存高位，但由于大豆后续供应节奏问题，部分油厂出现停机现象；需求端来看，下游饲料厂物理库存小幅回升，关注后续未执行合同情况。

　　【后市展望】外盘美豆目前供应端等待1月USDA报告定产，主逻辑切至需求端。盘面继续演绎中方采购进度偏慢，且完成日期存在后移可能性，叠加巴西产量压制出口需求预期，盘面继续弱势震荡；内盘豆粕关注后续抛储供应增量决定一季度国内供应情况。目前根据市场预估来看，一季度整体供应量级可能类似去年，但由于供应节奏问题将支撑近月盘面走势走强；菜粕关注澳菜籽压榨进度，以及中加领导即将会面，传互相减免政策影响，另需关注3月反倾销调查关税落地情况。

　　【盘面回顾】外盘夜盘维持震荡走势，国内三大油脂延续整理运行，缺乏明确驱动下依然维持宽幅震荡。

　　【供需分析】棕榈油：据SPPOMA数据，12月1-31日马来西亚棕榈油产量预估下降8.07%，但出口也下降约6%，库存压力依然较大。印尼B50预计在26年后半年推行，基本符合市场预期，短期虽缺乏利好但支撑棕榈油长期需求。

　　豆油：巴西大豆上调产量预估，且新作长势良好，全球大豆供应宽松。国内一季度大豆到港下降，关注通关进度是否影响短期供应。

　　菜油：加菜籽新作产量同比大幅增长，全球菜籽供应宽松，伴随美国生物燃料政策的不确定性，国际菜籽价格预计依旧弱势，如中加关系明朗则可能加剧国内菜油供应过剩局面。

　　【南华观点】短期油脂宽幅震荡运行，基本面强弱影响油脂间比价关系，关注产地产量情况及生物柴油市场信息。

　　以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、靳晚冬（Z0022725）、陈晨（Z0022868）提供。

　　【现货回顾】1月6日，国内沥青市场均价为3193元/吨，较上一日上涨11元/吨，涨幅0.35%。北方市场地炼开工水平不高，大多库存维持中低位运行，加之近期消息面利好，今日北方贸易商继续上调出货价。华南中石化昨日价格集中上调，中石油预计跟调。华东地区主力炼厂开工低位，沥青价格坚挺。

　　【南华观点】此次冲突的核心是美国以缉毒为由升级制裁与军事行动，并于1月3日采取斩首行动逮捕马杜罗。美委矛盾的根源在于多重长期因素的叠加，其中对石油资源控制权的争夺也是关键因素之一。针对此次美委冲突，主要有以下影响：短期供应受阻，重质原油溢价凸显。回顾2025年，委内瑞拉原油月均出口量约为75 -80万桶/日，主要流向中国，油种以高硫重质原油为主。当前报道显示，委内瑞拉原油出口港口封闭，短期物理性中断已成事实。对于依赖重质原油加工副产物(如沥青，燃料油)的细分领域，成本传导更为直接，短期价格涨幅可能超过原油本身。影响最直接的沥青，短期因重质原油禁运力度可能进一步升级，对原料端的冲击或进一步凸显。

　　【交易逻辑】近期价格主要运行逻辑围绕地缘冲突、指数调参抛压、美联储货币政策、铂钯供需基本面偏紧。1月中旬前贵金属板块价格或将围绕特朗普周末对委内瑞拉的闪电战和被动指数年度调参带来的贵金属板块的抛压展开。1月3日凌晨美军对委内瑞拉实施闪电打击，抓获马杜罗夫妇，引发地缘风险升温并为贵金属注入短期避险溢价。另外，由于黄金、白银在2025年创下自1979年以来表现最佳的年度涨势，导致在被动指数（如彭博商品指数）中的权重超过了上限，指数需要在1月8日至14日完成再平衡，意味着被动型基金的集中抛售，将带来巨大技术性卖盘。

　　美国货币政策上，预计美联储在26年上半年继续采取宽松货币政策的政策基调不变。欧盟在德国等国压力下放宽2035年燃油车禁令，允许使用低碳燃料的插混和高效燃油车继续销售，并下调企业车队电动化强制配额。汽车以旧换新政策上，国家发展改革委、财政部发布2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，核心是补贴从定额制改为按新车售价比例核算（设上限），收紧旧车持有要求、限定燃油车 2.0 升及以下排量，实行全国统一标准且更侧重新能源。关注LME公布的新管理者、非农等数据及周内美联储官员讲话，此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。

　　【南华观点】从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，铂钯牛市基础仍在。1月中上旬部分指数调参对贵金属板块带来的抛压，短期警惕回调风险。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。

　　【盘面回顾】周二贵金属价格强势上扬并冲击前高。白银现货市场紧缺依旧，国内紧缺度更深，金交所白银TD递延费持续空付多，且国内上期所与金交所白银库存明显回落，另外伦敦租赁利率走高，伦敦现货较 COMEX期货升水，而国内现货较伦敦大幅升水。最终COMEX黄金2602合约收报于4505.7美元/盎司，+1.22%；COMEX白银2603合约收报于81.22美元/盎司，+5.95%。基金持仓看，昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上个交易日增加2吨至1067.13吨。全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓减少235.4吨至16118.2吨。

　　【交易逻辑】今日关注晚间美ADP小非农、职位空缺数、以及非制造业PMI等数据公布。接下来近端看，1月8日起的一周，投资者需密切关注彭博等商品指数权重调整对贵金属的抛压；1月9日则将公布美12月非农就业报告。其他方面，此前特朗普已宣布计划于2026年初公布其选定的美联储主席人选。美国对白银的232矿产调查结果有望在1月17日前公布。远端看，美联储在价格与数据工具上的货币政策，经贸地缘与金融市场不确定避险等仍是关注焦点。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、美联储独立性问题、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。

　　【南华观点】短期看贵金属仍处于易涨难跌的格局中，周二重新测试前高阻力，今日黄金关注阻力4550，白银阻力84，如突破则上行空间将可能进一步打开。中长期则维持看涨，短期调整不改中期趋势，回调仍视为补多机会。

　　【盘面回顾】：昨日纸浆期货（SP）日盘价格先震荡上行，后有所回落，午后震荡上行；胶版纸（双胶纸）期货（OP）价格震荡上行趋势延续。

　　纸浆市场主流价：山东银星报价5580-5600元/吨（30/20），山东乌针、布针报价4980-5400元/吨（+30/0），华南银星报价5550-5600元/吨（0）。

　　【南华观点】：针叶浆现货市场除华南地区外，其余地区主流品牌报价普涨，涨幅在10-50元/吨，抬涨期价估值。主力合约基差（俄针）为-212元/吨，再度扩张。总体来看，当下行情仍偏中性。昨日期价上行，一方面来自于此前说的现货价格支持，另一方面则来自于大宗商品整体情绪的带涨。从历史数据和当前库存数据来看，12月基本以去库为主，库存逐渐从高位回落，对现价和期价的压制有所减少。根据卓创数据来看，进口针叶浆价格上涨0.05%，基本维稳，影响更偏中性。需注意的是，纸企陆续启动2026年一季度停机计划，下游需求逐渐减弱，期价上方仍存限制。

　　对于胶版纸期货而言，基差逐渐从高位回落至合理区间，主力合约基差为161.38元/吨。当前期价上行，一方面来自于成本端——作为胶版纸重要原料的阔叶浆现货价格整体偏上行，支撑期价上行；另一方面，部分主流纸企再度发布双胶纸或文化用纸的涨价函，虽实际落地情况存疑，但仍从情绪面和远期估值角度带来一定利多影响。此外，接近年底，纸企开始逐渐停机减产，供应压力有所缓解；且胶版纸期货即将步入第一个交割月，从基差收敛的逻辑引领期价逐渐向现货靠拢。

　　对于后市而言，策略上，纸浆与胶版纸均可先以观望为主，胶版纸需注意追高风险。

　　【现货反馈】华东均价4457（+44），山东均价4420（+20），最便宜交割品价格4440（+80）

　　【基本面】供应端，主营炼厂开工率75.11%（+0%）；独立炼厂开工率54.94%（-1.28%），不含大炼化利用率为50.9%（-1.42%），国内液化气外卖量52.44万吨（+0.61），到港量31.3万吨（-36.4）。需求端，PDH本期开工率76.36%（+1.36%）；MTBE端本期开工率69.78%（-2.78%），外销量依然处于高位；烷基化端开工率36.38%（-2.05%）。库存端，厂内库容率24.06%（+0.41%），港口库233.73万吨（-27.34）。

　　【观点】原油端，市场在地缘及供应过剩中摇摆，盘面波动较大。丙烷方面，在过去一周中东发运依然偏低，但美国库存出现了逆季节性上涨仍给价格带来一些压力。从国内本期基本面来看，供应端本期依然偏紧，港口到港量低点，港库连续去化。需求端整体变动不大，化工需求依然持稳，PDH端虽维持亏损状态，但开工仍上行至76.36%，短期依然没有检修反馈。关注下海外事件的后续以及国内PDH可能的检修。

　　【库存】华东港口库至75.5万吨，环比上期增加3.6万吨。（数据来源调整为隆众）

　　【南华观点】：假期期间海外市场动荡，美委冲突、伊朗内乱，阶段性或对原油价格提供支撑，短期风险溢价有抬升预期。在经历了近期的基本面偏弱后，甲醇迎来急速拉升，主要导火索来自特朗普发文有可能重启伊朗制裁，市场对伊朗装置担忧再起，但最主要的改变点在于累库预期的转变。前期卸港问题解决后，港口累库预期重提，内地在久泰恢复后以及运费上涨，内地需求被港口解决，内地累库降价，越临近春节物流越少，工厂想主动降价去库。内地注意变盘的节点，比如内地情绪集中看空，或者开始去库，关注凯越乙醇。港口是对MTO利润的担忧，主要是由于下游较差，但MTO自身利润还可以，富德可能在节前提前回来。最主要的利空还是接下来港口的累库，可能累到1月中，高度在160，可以关注在倒流关闭后港口自身能不能撑住，目前看成交一般，但经历过近期的累库后，港口再度开启去库预期。05合约再往后看，还是有故事可以讲，富德重启、伊朗进口锐减、非伊进口缩量，港口再度开启去库预期。综上，甲醇大概率开启震荡上行阶段。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为6140元/吨，华东现货价格为6300元/吨，华南现货价格为6360元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PP开工率为76.87%(-2.53%)。本周广州石化，辽阳石化进入检修，装置检修量上升，另外宁夏宝丰传出短期降幅消息，供应压力有缓解迹象。但同时，本周部分装置传出取消停车的消息，1月装置停车预期减弱。需求端，本期下游平均开工率为53.8%(-0.56%)。其中，BOPP开工率为63.24%(+0%),CPP开工率为58.72%(-1.41%)，无纺布开工率为42.95%(-0.12%)，塑编开工率为44%(-0.26%)，改性PP开工率为69.25%(-0.12%)。本周PP下游综合开工率下滑明显，几大主要下游开工率均出现下滑，需求呈现缩量趋势，支撑力量减弱。库存方面，PP总库存环比下降1.79%。上游库存中，两油库存环比下降1.02%，煤化工库存上升3.54%，地方炼厂库存下降3.95%。中游库存中，贸易商库存环比下降5.6%，港口库存上升1.78%.

　　【观点】昨日宏观情绪总体偏暖，叠加地缘扰动的消息增多，带动聚烯烃盘面回升。从PP基本面看，在供应端，装置投产已暂告一段落，加之当前PDH装置利润仍处于低位，后续装置停车检修的预期依然偏强，或将带来供应的阶段性收缩。在需求端，元旦过后在宏观扰动之下，下游补库意愿增强，现货情况有所好转，基差走强。但后续仍需关注本轮成交增量的持续性，以及临近春节下游或将陆续停工放假的情况。综合来看，PP基本面短期有所转好，但春节累库预期仍将形成一定压力，预计盘面将以震荡格局为主。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为6400元/吨，华东现货价格为6480元/吨，华南现货价格为6530元/吨。

　　【基本面】供应端，本期PE开工率为82.64%(-1.22%)。近期在低利润环境下，装置检修量增加。另外，在全密度装置转产方面，内蒙宝丰一期全密度装置(55万吨)转产低压，标品供应压力得到边际缓解。投产方面，巴斯夫全密度装置近期进入试车阶段。需求端，本期PE下游平均开工率为41.83%(-0.62%)。其中，农膜开工率为43.86%(-1.32%)，包装膜开工率为48.22%(-0.74%)，管材开工率为30.67%(-0.33%)，注塑开工率为48.85%(-0.2%)，中空开工率为37.06%(-0.29%)，拉丝开工率为30.82%(-0.6%)。本周PE主要下游开工率均出现不同程度下滑，当前已进入下游产销淡季，需求支撑转弱。虽然本周在低价之下，现货成交出现放量，但持续性有限。库存方面，本期 PE总库存环比下降2.76%，上游石化库存环比下降7%，煤化工库存上升2%；中游社会库存下上升1%.

　　【观点】昨日宏观情绪总体偏暖，叠加地缘扰动的消息增多，带动聚烯烃盘面回升。从基本面看，当前变化相对有限：在供应端，近期在低利润环境下，装置检修量有所增加，虽然将有部分装置在年末重启，但1月检修量预计仍将高于去年同期。并且，由于HD-LL价差到达较高水位，内蒙宝丰一套全密度装置发生转产，且裕龙石化前期也有计划转产的消息传出，预计标品压力将得到缓解。在需求端，元旦过后在宏观扰动之下，下游补库意愿增强，现货情况有所好转，基差走强。但PE下游当前正处于产销淡季，需求实质性增量的空间相对有限，这或将限制本轮成交增量的持续性。综合来看，PE仍处于供需双减格局，虽然供应压力的缓解带来一定的回升动力，但需求支撑的不足或将限制其回升空间。

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货5275（-），主力基差-134（+27）。下午华东苯乙烯现货6880（+45），主力基差69（-27）

　　【库存情况】截至1月5日，江苏纯苯港口样本商业库存量31.8万吨，较上期累库1.8万吨。截至2025年12月29日，江苏苯乙烯港口库存量13.88万吨，较上周期减0.05万吨；截至2025年12月25日，中国苯乙烯工厂样本库存量为17.18万吨，较上一周期增加800吨，环比增加0.47%。

　　纯苯方面，上周供需数据未完全更新，但基本面变动不大。库存方面，华东主港的纯苯库存已经累至历史高位，已有库区计划提高纯苯超期费。明年炼厂检修计划陆续公布，根据当前已有检修计划计算，明年上半年检修季纯苯的月检修损失相较于前两年明显减少，春节后纯苯去库压力较大。外盘美湾纯苯价格继续偏强，美韩窗口持续打开，但在当下亚洲纯苯比较过剩的情况下，零星的出口成交仍难改变过剩格局，纯苯维持内弱外强。

　　苯乙烯方面，天津渤化45万吨苯乙烯装置计划外停车且归期未定，近端供应有所收缩；需求方面短期苯乙烯出口商谈较多，供需两端均有利多消息，提振市场情绪。近期盘面的反弹除了有基本面的利多也有资金配置转变的助推。化工板块整体情绪有所好转，年底资金开始转换配置，最为明显的是明年预期较好的PX, PTA受资金影响较大，同为芳烃品种纯苯，苯乙烯亦走强。需要注意的是基本面虽有好转但当前仍处于需求淡季，并不建议高位追多。后续重点关注苯乙烯出口增量的持续性以及地缘风险导致的原油波动。

　　【行情走势】昨日夜盘橡胶延续强势上涨，沪胶主力合约收盘价为16170元/吨（+220），20号胶主力合约收盘报13135元/吨（+210）,合成橡胶主力合约收盘报11995元/吨（+135）。

　　1、根据第一商用车网初步数据，2025年12月份，我国重卡市场共计销售9.5万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比2025年11月下降约16%，比上年同期的8.42万辆增长约13%。纵观2025年全年，我国重卡市场实现了九连涨，从4月份一直涨到12月份，平均增速高达41%。累计来看，2025年全年，我国重卡市场总销量达成了最近四年来的新高至113.7万辆，同比增长约26%。2025年12月，我国重卡出口也保持了稳健增长，预计同比上涨近20%。2025年全年，中国重卡出口销量预计在33万辆左右，创下历史新高。

　　2、QinRex数据显示，2025年前11个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为145.8万吨，同比降1%。其中，标胶合计出口142.6万吨，同比降0.8%；烟片胶出口3.1万吨，同比降14%；乳胶出口0.04万吨，同比降43%。1-11月，出口到中国天然橡胶合计为28.4万吨，同比增88%；混合胶出口到中国合计为8.8万吨，同比增363%。综合来看，印尼前11个月天然橡胶、混合胶合计出口155.1万吨，同比增加4%；合计出口到中国37.2万吨，同比增119%。

　　3、2026年中国人民银行工作会议召开。会议强调，继续实施好适度宽松的货币政策。把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量

　　沪胶当日仓单数量为100690吨，日度变化0吨。20号胶当日仓单数量为57959吨，日度变化0吨。合成橡胶当日仓单数量为23160吨，日度变化0吨。

　　上海国营全乳胶报价为15650元/吨，上海泰三烟片报价为18400元/吨，泰混人民币报价为15050元/吨，印尼标胶市场价为1860美元/吨，非洲10号胶市场价为1860美元/吨。全乳胶-RU主力基差为-400元/吨，印标-NR主力基差为-24.2元/吨，全乳-泰混价差为2212元/吨。

　　国内丁二烯原料价格进一步走高，现货外售成交价格参考7800元/吨左右，主流厂商部分上调丁二烯价格到8000-9000元/吨。原料大幅上涨，压缩顺丁橡胶厂商利润空间，报价抬升意愿加强但下游观望情绪加剧。华北地区大庆BR9000参考11750-11850元/吨，华东地区大庆BR9000参考1750-11900元/吨，华南地区大庆BR9000参考11800-11900元/吨。

　　新一轮国补政策PMI数据显示12月国内制造业转暖，下游需求预期进一步升温。商品整体表现较强，对于工业品有一定估值提振作用，但目前板块出现品种分化与阶段调整。橡胶系金融属性较强，尤其是RU在国内产区临近全面停割且仓单偏少情况下，或受估值“补涨”逻辑驱动更显著，预期改善推动主力合约上涨，RU1-5价差维持平水波动，RU5-9价差走高。20号胶主力换月为03合约。泰国、马来西亚标胶对印尼标胶升水小幅缩窄，目前马来和印尼降雨偏多，成本支撑增强。NR锚定印尼标胶，但交割标准修订或带来重新定价，远期受非洲标胶价格影响。但橡胶整体基本面仍承压，天然橡胶干库连续累库，供给压力不减。汽车配套需求较强，但一定程度受“以旧换新”补贴和新能源补贴退坡带来的零售促销与需求前置影响，后续关注新一轮补贴政策落地效果；下游轮胎厂商和经销商库存压力较高，轮胎开工有所下滑， 交投情绪偏弱。重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口不确定性仍存，长期需求受压制。橡胶随情绪维持波动，后市预计维持宽幅震荡格局。

　　合成橡胶方面，美委地缘冲突升级，原油供应端不确定加剧，原油大幅下挫。原料丁二烯近期开工稳中有降，维持70%左右，但周度产量水平保持高位。丁二烯库存压力小幅减弱，港口库存大幅增加至4.33万吨，但社会月度库存环比回落至7.6万吨左右。在预期偏暖和成本支撑下，顺丁橡胶期现价格同步走高，下游顺丁、丁苯和ABS等材料加工整体利润驱动开工提升，进一步筑稳丁二烯价格。后期随下游稳定需求和上游原油成本进一步塌陷共同作用，产业链利润走扩或带动产能利用率进一步提升。目前下游需求利好有限，全钢胎与半钢胎厂商库存与经销商库存累库，叠加终端汽车库存指数走高，需求端压力较大。短期情绪烘托下，合成橡胶或维持偏强震荡，但基本面驱动有限。

　　橡胶短期或维持偏强震荡，短线谨慎看涨，但多空分歧加剧，警惕冲高后多头获利回调，观望为主。RU主力合约关注16200左右压力与前期高点，NR合约关注13300左右压力，BR主力合约关注12000左右压力。价差方面，全乳供应趋紧，顺丁产业链利润走扩，RU-BR价差逢低布局。

　　本周纯碱库存140.83吨，环比周一+0.17万吨，环比上周四-3.02万吨；其中，轻碱库存73.22万吨，环比周一+0.01万吨，环比上周四-0.33万吨，重碱库存67.61万吨，环比周一+0.16万吨，环比上周四-2.69万吨。

　　商品情绪升温，带动低估值品种。基本看，随着新产能投产预期加强，纯碱过剩预期也在加剧。近期玻璃冷修加速，纯碱刚需预期进一步走弱。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，光伏玻璃低位开启累库，日熔相对稳定，重碱平衡继续保持过剩。11月纯碱出口接近19万吨，维持高位，一定程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格。

　　截止到20251231，全国浮法玻璃样本企业总库存5686.6万重箱，环比-175.7万重箱，环比-3.00%，同比+28.96%。折库存天数25.6天，较上期-0.9天。

　　春节前仍有部分玻璃产线冷修等待兑现，或影响远月定价和市场预期。此外，政策对供应的扰动尚不能排除，比如前期关于湖北石油焦产线改气的消息，关注后续供应预期的变化。现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化，终端进入淡季，现货压力尚存。

　　商品情绪叠加成本抬升预期，低估值品种被带动。基本面看，烧碱仍处于弱现实的状态里，现货端局部跌价且尚未见底，叠加淡季背景上游去库也并不顺利，低价下投机需求未有明显的改善。因此，烧碱虽然估值不高，但基本面似乎并不构成驱动，需求端也有进一步走弱的预期。预计烧碱宽幅震荡，基本面驱动不强。

　　【观点】海外市场动荡，美委冲突、伊朗内乱、俄乌冲突，阶段性或对原油价格提供支撑，但在地缘有实质性恶化前供应过剩的基本面依然是主线。丙烷偏强运行下， PDH 端维持亏损状态，短期依然没有更多的检修出来（1月份关注下可能的检修），开工预期维持在 70% -75%。基本面上看，国内丙烯端整体依然维持宽松局面不变，本周供需端变动不大。PP端依然维持高开工，尽管pp 跟 pl 价差低位，但仍没有更多的检修被挤出，供需压力不减，现货价格上行仍有压力，另外其他下游同样承压，对高价丙烯接受度低，整体按需采购。短期可能受到成本端影响价格有抬升预期，但在基本面有明确改善前，预期空间相对有限。

　　以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、边舒扬（Z0012647）、张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、戴一帆（Z0015428）及助理分析师黄超贤（F03147169）提供。

　　【盘面回顾】昨日夜盘成材小幅上涨，一方面成材自身估值较低，另一方面大宗商品偏暖，焦煤和铁矿的上涨也进一步带动

　　【核心逻辑】钢材基本面方面，成材随着近期利润的边际好转，减产驱动明显减弱，铁水产量止跌为稳，成材产量环比小幅增加，下游消费需求受到元旦节前弱补库需求释放，以及制造业年末备货和出口冲量，需求环比回升，但节后需求预计逐步走弱，整体看成材自身基本面矛盾不大，仍维持去库的趋势。但后续铁水产量继续回升增加，下游成材在淡季需求难以承接，可能出现累库的可能性。铁矿港口库存继续累库，但钢厂库存偏低和铁水止跌为稳的背景下，向下和向上的空间均或有限，维持震荡格局。甘其毛都通关量节假日后仍维持在高位，甘其毛都口岸库存仍维持累库趋势，矿山开工率下滑生产放缓，但矿山精煤库存积压累库，港口库存也呈现累库趋势，焦煤的供应相对宽松，维持弱稳的状态，限制焦煤的上涨空间。

　　【南华观点】钢材价格维持震荡的趋势，螺纹主力合约2605的价格区间可能在2900-3300之间，热卷主力合约2605的价格区间可能在3000-3400之间。

　　【信息整理.国务院：原则上不再批准建设无自建矿山、无配套尾矿利用处置设施的选矿项目。国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，加强工业固体废物源头减量。严格落实产业、环保、节能等政策，依法依规淘汰落后产能。强化工业园区固体废物源头管控。大力推行绿色设计，支持企业改进生产工艺和装备，强化工业生产精细化管控，降低固体废物产生强度。推动重有色金属矿采选一体化建设，促进尾矿就近充填回填，原则上不再批准建设无自建矿山、无配套尾矿利用处置设施的选矿项目。推动重点行业固体废物产生量与综合消纳量逐步实现动态平衡。

　　【南华观点】铁矿石基本面呈中性格局。供给端，年末发运季节性冲量，非主流矿增量显著，港口库存持续累积，对上方价格形成压制。需求端，钢厂利润维持高位，当前原料库存偏低，且随着铁水产量触底回升、年底临近补库窗口，刚性补库需求将为价格提供支撑。整体来看，高供给与刚性需求相互制衡，目前价格收到宏观预期影响偏强运行。

　　1. 1月6日蒙古国煤炭短盘运费价格指数报65.0元/吨，较上一通关日下降5.0元/吨，1月份均价69.0元/吨。

　　2. 1月6日鄂尔多斯地区部分去年底因完成年度任务而暂停产销的煤矿陆续恢复正常生产，市场供应量逐步恢复正常水平。

　　3.据美国铁路协会（AAR）最新数据显示，2025年第52周（12月20日-12月26日）煤炭周运输总量55823车，环比增长8.32%，同比增长9.9%。截止12月26日，美国煤炭运输总量累计3029718车，同比增长3.2%。

　　【核心逻辑】本周钢联口径矿山减产累库，下游独立焦企增加原料采购，钢厂焦企原料库存变化不大，整体来看，焦煤库存结构环比改善。进口端，年末蒙煤冲量结束，目前口岸监管区库存压力仍然较大。澳煤价格指数稳中有涨，内外价差倒挂严重，海煤进口窗口收窄，后续焦煤到港可能有所回落。下游方面，焦炭四轮提降落地，即期焦化利润边际回落。本周焦企开工率维稳，产量环比变化不大。终端钢厂检修量减少，铁水产量企稳反弹，对原料的采购需求有所增加。展望后市，随着蒙煤年末冲量结束，叠加海煤到港预期减少，1月进口压力或有所缓和。后续需重点关注国内矿山年初的复产节奏与复产弹性（即“开门红”），若复产不及预期，冬储补库可能为焦煤价格反弹提供动力。反之，若供应恢复超预期，则价格反弹将面临较大压力。焦炭方面，即期焦化利润短期承压，焦化厂缺乏增产积极性，后续观察下游钢厂复产弹性，若铁水增产动作较快，焦炭供需结构有望改善，五轮提降或面临较大阻力。

　　【盘面回顾】昨日铁合金上涨，硅铁上涨幅度更大，主要受到市场流出差别电价的有关消息的影响

　　【信息整理】近日市场流传出一份关于征求《陕西省发展和改革委员会陕西省工业和信息化厅关于执行差别电价有关事项的通知》意见的函文件，文件中提到自2026年7月1日起，对铁合金等7个行业限制类产能电价每千瓦时加价0.1元，淘汰类产能电价每千瓦时加价0.3元。电价作为铁合金的主要成本，在此影响下带动铁合金上涨。

　　【核心逻辑】上周铁合金维持震荡偏强的走势，核心的主要逻辑仍然没有改变，一方面在于加快推进全面绿色低碳转型，从明年开始有力有效管控高耗能高排放项目消息的预期影响；另一方面铁合金在利润亏损的情况一直维持减产的状态，以及下方受到成本端的支撑，部分地区上调了电价。但上周硅锰和硅铁产量均小幅增加，硅铁环比上周增加+0.4%，硅锰产量环比上周增加+0.59%，一方面在于铁合金利润底部边际反弹，另一方面下游钢材产量的环比增加和铁水产量的止跌为稳。库存端受到产量环比增加的影响，硅铁去库斜率放缓，上周硅铁库存环比增加+1.17%，硅锰库存环比增加+1.9%，硅锰库存基数大为近5年库存最高水平，去库压力较大。

　　【南华观点】目前随着铁合金产量的增加，和库存继续累库趋势下，可能会压制震荡上涨的节奏，铁合金回调，但铁合金下方空间有限，下方受到成本支撑，以及近期大宗商品整体偏暖和电价消息的扰动，需谨慎看空。

　　【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉上涨超0.5%，据美国棉农杂志最新调查，2026年美国棉农意向种植面积同比减少27.2万英亩至900.5万英亩。隔夜郑棉上涨超1.5%。

　　【外棉信息】据巴基斯坦轧花厂协会统计，截至2025年12月31日，巴基斯坦25/26年度新棉上市量累计84.2万吨，同比基本持平，其中纺织厂采购75.7万吨，同比增长1.1%，未售出新棉8.5万吨，同比下滑8.5%。

　　【郑棉信息】截至2026年1月5日，全国新年度棉花公证检验量累计657.89万吨，同比增加78.65万吨，近日平均日度公检量降至4.5万吨左右，国内棉花商业库存显著回升，但在上年度低库存的现实基础与新年度低进口的未来预期下，国内新年度整体供应增幅缩窄，现货价格坚挺，下游随着国内纺纱产能扩张，且新疆纱厂维持高负荷运行，棉花刚需消费提升，内需或在宏观政策支持下保持温和增长的态势，而中美关税的下调有利于我国纺服出口的恢复，因此新年度国内棉花供需预期偏紧，同时，本年度为三年一定的目标价格补贴政策的最后一年，在新疆粮食保供方针及新疆水资源问题下，市场对明年政策调整的预期较强，下年度疆棉面积或有缩减的可能。

　　【南华观点】短期市场受新年度供需偏紧及明年产量下滑的强预期情绪主导，且近日央行会议召开，强调把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量，整体商品市场走势偏强，但当前下游棉纱流通放缓，纱厂纺纱利润受到挤压，开机率小幅下滑，随着内外棉价差的不断扩大，需关注未来进口纱的替代情况，本周五新疆将召开棉花种植产业链大会，关注会中或公布的2026年政策优化方向，谨防棉价回调，建议逢低布局多单。

　　【期货动态】国际方面，ICE原糖期货周二上涨，收复早期跌幅，因巴西雷亚尔走强。

　　【现货报价】南宁中间商站台5350元/吨。昆明中间商报价5180-5220元/吨。

　　【市场信息】1.。据印度全国合作糖厂联合会有限公司（NFCSF）发布的数据显示，截至 2025 年 12 月 31 日，印度糖厂已压榨甘蔗1.33921 亿吨，而上一榨季同期的压榨量为1.10187 亿吨。本榨季截至目前共有 499 家糖厂开榨。

　　6.广西截至12月产糖194.19万吨，同比减少80.95万吨。销糖88.48万吨，同比减少74.74万吨。工业库存105.71万吨，同比减少6.21万吨。截至12月底云南产糖39.23万吨，同比增加6.54万吨，销糖28.14万吨，同比增加0.43万吨，工业库存11.09万吨，同比增加5.11万吨。

　　【行情走势】昨日夜盘橡胶延续强势上涨，沪胶主力合约收盘价为16170元/吨（+220），20号胶主力合约收盘报13135元/吨（+210）,合成橡胶主力合约收盘报11995元/吨（+135）。

　　1、根据第一商用车网初步数据，2025年12月份，我国重卡市场共计销售9.5万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比2025年11月下降约16%，比上年同期的8.42万辆增长约13%。纵观2025年全年，我国重卡市场实现了九连涨，从4月份一直涨到12月份，平均增速高达41%。累计来看，2025年全年，我国重卡市场总销量达成了最近四年来的新高至113.7万辆，同比增长约26%。2025年12月，我国重卡出口也保持了稳健增长，预计同比上涨近20%。2025年全年，中国重卡出口销量预计在33万辆左右，创下历史新高。

　　2、QinRex数据显示，2025年前11个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为145.8万吨，同比降1%。其中，标胶合计出口142.6万吨，同比降0.8%；烟片胶出口3.1万吨，同比降14%；乳胶出口0.04万吨，同比降43%。1-11月，出口到中国天然橡胶合计为28.4万吨，同比增88%；混合胶出口到中国合计为8.8万吨，同比增363%。综合来看，印尼前11个月天然橡胶、混合胶合计出口155.1万吨，同比增加4%；合计出口到中国37.2万吨，同比增119%。

　　3、2026年中国人民银行工作会议召开。会议强调，继续实施好适度宽松的货币政策。把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量

　　沪胶当日仓单数量为100690吨，日度变化0吨。20号胶当日仓单数量为57959吨，日度变化0吨。合成橡胶当日仓单数量为23160吨，日度变化0吨。

　　上海国营全乳胶报价为15650元/吨，上海泰三烟片报价为18400元/吨，泰混人民币报价为15050元/吨，印尼标胶市场价为1860美元/吨，非洲10号胶市场价为1860美元/吨。全乳胶-RU主力基差为-400元/吨，印标-NR主力基差为-24.2元/吨，全乳-泰混价差为2212元/吨。

　　国内丁二烯原料价格进一步走高，现货外售成交价格参考7800元/吨左右，主流厂商部分上调丁二烯价格到8000-9000元/吨。原料大幅上涨，压缩顺丁橡胶厂商利润空间，报价抬升意愿加强但下游观望情绪加剧。华北地区大庆BR9000参考11750-11850元/吨，华东地区大庆BR9000参考1750-11900元/吨，华南地区大庆BR9000参考11800-11900元/吨。

　　新一轮国补政策PMI数据显示12月国内制造业转暖，下游需求预期进一步升温。商品整体表现较强，对于工业品有一定估值提振作用，但目前板块出现品种分化与阶段调整。橡胶系金融属性较强，尤其是RU在国内产区临近全面停割且仓单偏少情况下，或受估值“补涨”逻辑驱动更显著，预期改善推动主力合约上涨，RU1-5价差维持平水波动，RU5-9价差走高。20号胶主力换月为03合约。泰国、马来西亚标胶对印尼标胶升水小幅缩窄，目前马来和印尼降雨偏多，成本支撑增强。NR锚定印尼标胶，但交割标准修订或带来重新定价，远期受非洲标胶价格影响。但橡胶整体基本面仍承压，天然橡胶干库连续累库，供给压力不减。汽车配套需求较强，但一定程度受“以旧换新”补贴和新能源补贴退坡带来的零售促销与需求前置影响，后续关注新一轮补贴政策落地效果；下游轮胎厂商和经销商库存压力较高，轮胎开工有所下滑， 交投情绪偏弱。重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口不确定性仍存，长期需求受压制。橡胶随情绪维持波动，后市预计维持宽幅震荡格局。

　　合成橡胶方面，美委地缘冲突升级，原油供应端不确定加剧，原油大幅下挫。原料丁二烯近期开工稳中有降，维持70%左右，但周度产量水平保持高位。丁二烯库存压力小幅减弱，港口库存大幅增加至4.33万吨，但社会月度库存环比回落至7.6万吨左右。在预期偏暖和成本支撑下，顺丁橡胶期现价格同步走高，下游顺丁、丁苯和ABS等材料加工整体利润驱动开工提升，进一步筑稳丁二烯价格。后期随下游稳定需求和上游原油成本进一步塌陷共同作用，产业链利润走扩或带动产能利用率进一步提升。目前下游需求利好有限，全钢胎与半钢胎厂商库存与经销商库存累库，叠加终端汽车库存指数走高，需求端压力较大。短期情绪烘托下，合成橡胶或维持偏强震荡，但基本面驱动有限。

　　橡胶短期或维持偏强震荡，短线谨慎看涨，但多空分歧加剧，警惕冲高后多头获利回调，观望为主。RU主力合约关注16200左右压力与前期高点，NR合约关注13300左右压力，BR主力合约关注12000左右压力。价差方面，全乳供应趋紧，顺丁产业链利润走扩，RU-BR价差逢低布局。

　　【库存分析】钢联数据显示，截至2025年12月31日，全国主产区苹果冷库库存量为733.56万吨，环比较少10.47万吨。山东产区库容比为52.42%，环比减少 0.56%。陕西产区库容比为56.15%，环比减少0.69%。甘肃产区库容比为58.06%，环比减少1.51%。卓创数据显示，截至2025年12月24日，全国主产区苹果冷库库存量为702.1万吨，环比上周减少10.06万吨。

　　【南华观点】近期市场重新开始交割品短缺问题，预计近远月合约均将进一步推高。

　　【产区动态】目前新枣收购工作基本完成，当前阿克苏地区通货主流价格参考5.00-5.30元/公斤，阿拉尔地区通货主流价格参考5.20-5.80元/公斤，喀什团场收购价格参考6.20-6.40元/公斤，麦盖提地区价格参考6.00-6.30元/公斤。据钢联调查显示，预计新季灰枣产量在57.38万吨左右，较正常年份小幅减产，在上年度库存基础之上，国内供应充裕。

　　【销区动态】昨日广东如意坊市场到货6车，客商按需采购；河北崔尔庄市场到货10车，参考新季特级9.00-10.00元/公斤，一级8.00-8.80元/公斤，价格暂稳。

　　【库存动态】1月6日郑商所红枣期货仓单录得2105张，较上一交易日增加3张，有效预报录得852张。据钢联统计，截至1月4日，36家样本点物理库存在15649吨，周环比减少249吨，同比增加38.34%。

　　【南华观点】短期红枣价格或维持低位震荡，关注下游采购情况，中长期来看，国内新年度红枣整体供需偏松，价格仍将承压运行。

　　【现货】 根据原木通数据显示，5.9米中A主流价770（+5-10），长三角地区现货涨价，6米中A780元/方（+10）。

　　【估值】仓单成本约804元 /立方米（长三角+10），792元 /立方米（山东）。

　　截止12.26日，全国原木库存为254万方（-6），持续去库状态，于此同时，日均出库量下滑至5.83万方（-0.49），临近年末，出库量下滑具有季节性特征，数据好好于过去三年同期水平。

　　现货价格方面，过去一周，太仓6米中/小A材，价格上涨10元/方。山东岚山地区，5.9米中A主流报价770，主流成交价格760-770（+5-10）。现货端受到低库存的影响短期见底，个别规格木材出现缺货情况。目前距离春节还有1个月多月，根据产业传统来说，春节前后一个月现货端的成交较为清淡，现货端的报价可能存在一定程度的偏离。3月份的季节性旺季还有待验证。

　　期货端，01合约的大幅贴水进入交割，说明了买方意愿的低迷程度，根本不想在期货市场接货。对于03合约来说，目前是上有顶，下有底的区间交易策略为主。现货端卖方抛压不大，距离交割逻辑也上远，可以参考760-790的区间低买高卖操作。

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